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年金入市：“渠成”才能“水到”

齐平 //www.auribault.com 2013-12-11 来源：经济日报

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　　根据财政部等三部委日前联合发布的通知，从明年1月1日起，企业年金、职业年金个人所得税递延纳税优惠政策开始实施。

　　企业年金、职业年金递延纳税，就是在年金缴费环节和年金基金投资收益环节暂不征收个人所得税，而将纳税义务递延到个人实际领取年金的环节。显然，这种制度安排可以降低多数参保者的实际税负，提高企业和个人参缴年金的积极性，有助于作为我国养老保险“第二支柱”的企业、职业年金快速做大。据推算，年金递延纳税将使年金规模未来3年保持年均30%以上增长，2015年达到或接近1万亿元。

　　这给了资本市场“中国版401K计划”到来的遐想。和我国企业年金一样由雇员、雇主共同缴费建立的美国401K计划，上世纪80年代建立以来发展迅速，目前美国60%接近退休年龄的家庭拥有该种账户。截至今年二季度，累积资产达到3.79万亿美元。

　　美国401K计划之所以被视为养老金发展的典范，不仅在于其采用的递延纳税已经成为各国借鉴的样板，更在于形成了长线资金与资本市场之间双赢的模式：一方面，401K计划为股市提供了长期稳定的资金来源，直接或间接持股已经占到美国股票总市值的三分之一，从而成为推动美国股市持续走牛的力量；另一方面，401K计划自身也获得了较高的收益率，过去近30年中，美国401K计划实现了年均超过6%的投资回报。

　　这个“与牛市共舞”的传奇，才是股市投资者的梦想。打破税收瓶颈，只完成了“中国版401K计划”的上半场；如果中国企业年金能复制美国401K计划的投资路线，资本市场也就迎来了源源不断的“活水”。

　　年金、社保基金等场外长期资金入市，除了直接输入推动股价上涨的资金，至少还能带来两方面的好处：一是年金基金管理者作为重量级的机构投资者入市，有助于改善目前沪深两市以散户为主的投资者结构；二是作为典型的长期投资者，年金更加青睐有稳定增长、高分红股票的投资取向，有助于提升蓝筹股的估值中枢。

　　对于以流动性为食的资本市场，资金永远是渴求的对象。但是，站在资金的角度看，资本市场的吸引力仍然有限。

　　现行《企业年金基金管理办法》规定，企业年金投资股票及股票基金、混合基金和投资连结保险产品的上限是30%。但在实际运作中，企业年金大多投向债券等固定收益类品种，这个上限其实形同虚设。据统计，截至2013年6月，企业年金积累基金规模5300多亿元，其中投资权益类资产仅为几百亿元。即使年金规模不扩大，“盘活存量”也还有相当大空间。

　　放眼A股市场，重融资轻投资的顽疾尚未得到根治，市场走势牛短熊长、波幅巨大，不仅缺乏稳定、合理的投资回报，还时常伴有突发系统性风险。让企业年金、保险资金等百姓养命钱贸然入市甚至“救市”，只能说是市场的一厢情愿。

　　如果不能有效提高资本市场对长线资金的吸引力，潜在可入市资金的盘子再大，对于资本市场来说也是远水不解近渴。

　　有人提出，中国应该像美国那样出台对年金购买股票型基金比例的强制要求。但应该清醒地看到，多层次资本市场体系建设的“渠成”，才是长期资金“水到”的保障。真正的大牛市，从来都是良好的基本面和制度面的共振。

编辑：尹盼秋