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创业板期待制度飞跃

午言 //www.auribault.com 2014-10-20 来源：人民日报

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　　指数的强劲表现与市场发展并不能完全画等号。目前创业板成交活跃，投资者热情高涨，但也面临着不少挑战。创业板的长久发展，一方面需要实体经济环境的支撑，另一方面，更重要的是体制创新，形成一整套真正适应创业板发展要求的制度体系

　　自2009年10月底启动，A股的创业板即将满5周岁了。在这样一个时间点上，回首5年来走过的路，总结其中的得与失，对于创业板未来发展可以提供很有意义的参考。

　　从全球范围看，创业板成功的案例并不多。A股创业板市场起步较晚，初期也面临着“三高”发行、上市公司业绩波动等问题的困扰，市场对创业板一度敬而远之，甚至在2011到2012年间出现指数“腰斩”的窘境。创业板前景会如何，很多人为之捏着一把汗。然而，随着我国经济转型步伐的加快，创业板作为新兴成长型企业聚集地的特色愈加鲜明，逐步受到投资者青睐。近两年来，创业板更是成为二级市场上的“大热”板块，市场规模不断扩大的同时，指数连连刷新历史高点。目前整体超过60倍的市盈率，也体现出投资者对于创业板的偏爱。

　　正因为此，我国创业板当下的局面可谓来之不易。然而，指数强劲表现与市场发展成果并不能完全画等号。目前创业板成交活跃，投资者热情高涨，但也面临着不少挑战。创业板的长久发展，一方面需要实体经济环境的支撑，另一方面，更重要的是体制创新，形成一整套真正适应创业板发展要求的制度体系。显然，在这一点上A股创业板仍有很多文章可做。

　　制度创新对于创业板之所以重要，与其天然的特性和定位有关。创业板的使命是服务创新驱动战略，促进创新型企业发展。这就需要有别于主板市场的制度安排。美国纳斯达克能够取得成功，原因就在于依托着美国这个大经济体，又是在经济转型期推出创业板，才有庞大而活跃的创业创新企业群体，并采用市场手段“沙里淘金”，筛选出一批像微软、苹果这样的领军企业。目前，我国正处于经济转型关键期，以创新驱动打造中国经济新优势已成为共识，这为创业板的发展提供了宝贵机遇。此时，制度好不好，对于创业板的未来就显得更加重要。

　　客观看，我国资本市场现有的体系架构和制度设计更多考虑了传统产业特点，对新兴产业的包容性仍有欠缺，这使得一大批互联网、新能源、生物医药等新兴产业公司远走海外。应当说，创业板制度设计之初已意识到该问题，无论是上市条件，还是适用法律与主板都不同，考虑了创业板建设的特有规律。尤其是今年以来，修订财务准入指标，取消业绩持续增长和盈利下限要求，只要最近一年盈利即可，提高了创业板的包容度；明确提出将研究在创业板内部设立单独层次，支持尚未盈利的互联网、高新技术企业在创业板上市等。

　　然而，需要正视的是，创业板的制度突破总体上还不够快，与各方期望仍有距离。这其中，创业板的发行环节如何进一步市场化，退市制度能否真正落到实处，上市公司并购重组与股权激励安排能否进一步松绑等等，市场呼声较高。就目前正推进的未盈利互联网和科技创新企业登陆创业板问题，在投资者适当性制度、信息披露制度、退市制度、再融资制度等方面，如何与现有创业板各项制度衔接，又该怎样体现差异化安排，也应在未来尽快明确。只有在制度建设上不断突破，才能充分激发创业板的生命力，积极纳新，合理吐故，让市场发展进入一个持久的良性轨道。

编辑：周文