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推出“熔断机制”需有A股特色

曹中铭

//www.auribault.com 2015-09-09 来源：中工网—《河南工人日报》

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　　A股实施指数熔断机制不能全盘照搬照抄境外市场的模式，由于投资者的不理性与投机氛围深厚，实行“熔而断”的熔断机制更符合处于“新兴+转轨”时期的A股市场。

　　证监会相关负责人近日表示，要弥补监管漏洞，完善市场管理制度；研究制订实施指数熔断机制方案，严格管理和限制程序化交易，抑制股指期货过度投机，规范股票融资业务。这显然是证监会就股市维稳再次向市场吹风。就当下而言，推出指数熔断机制非常有必要，并且，基于中国资本市场的现实，A股的指数“熔断机制”还需要有自己的特色。

　　A股市场虽然没有推出指数熔断机制，但针对个股的“熔断”其实早已存在。比如，某上市公司连续两三个交易日收盘价格涨跌幅偏离值超过20%时，下一交易日往往要发布相关公告，并停牌一小时，这“被停牌”不能交易即属于“熔断”。还有目前新股上市首日的连续竞价阶段，盘中成交价格较当日开盘价首次上涨或下跌超过10%的，交易所将对其实施临时性停牌，实际上这也是一种“熔断”。

　　A股市场因为实行涨跌幅限制的制度，前几年虽然不乏有市场人士呼吁推出熔断机制，但一直没有受到应有的重视。然而，今年6月中旬后沪深股市出现持续震荡，熔断机制又被提上议事日程，监管部门表示要“研究实施”即是最好的证明。试想，如果A股市场除了实行涨跌幅制度外，再加上有指数熔断机制这个“保险”，此轮股市震荡也不会如此动人心魄，投资者与整个市场也不会付出如此大的代价。

　　在境外市场，熔断机制主要有两种表现形式，即“熔而断”与“熔而不断”。“熔而断”是指当价格触及熔断点后，在随后的一段时间内停止交易：“熔而不断”是指当价格触及熔断点后，在随后的一段时间内仍可继续交易，但报价限制在熔断点之内。个人认为，由于投资者的不理性与投机氛围深厚，实行“熔而断”的熔断机制更符合处于“新兴+转轨”时期的A股市场。

　　显然，A股实施指数熔断机制不能全盘照搬照抄境外市场的模式，而是要有充分的针对性。就此来说，A股指数熔断机制不能与期指割裂开来。6月份以来的市场表明，沪深300、上证50、中证500期指对于沪深市场的走势具有前瞻性的“指导”作用。期指涨，相关个股、板块或整个大盘都上涨，期指跌，也会波及A股。某种意义上，像上证指数已经变成了沪深300期指的“影子”指数。因此，当A股指数熔断机制被触发沪深股市停止交易时，三大期指同样也要停止交易。

　　具体而言，指数熔断机制也应实行不同的时间段管理制度，可分为单日制与累计制。单日制主要指指数在短短几分钟内出现大幅波动的情形。比如5分钟内指数涨跌幅达到3%的即触发熔断机制，那么2013年8月16日光大证券“乌龙指”事件就不会造成那么大的危害了。累计制主要指两三个交易日指数涨跌幅累计达到一定幅度的，即触发熔断机制。

　　而针对指数涨跌幅的不同，建议熔断机制分级实施。比如当上证指数涨跌幅达到5%时，停止交易15分钟；达到10%时，停止交易1小时；达到15%时，下一交易日停止交易。熔断机制如果分级实施，在股市疯涨时有利于抑制市场的过度投机；在股市暴跌时有利于缓解市场的紧张情绪，引导市场更加理性。因此，制订实施指数熔断机制不仅有必要，其还能在当前的A股市场中发挥出多方面的作用。

编辑：周文