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江　帆：此轮IPO重启凸显市场化

//www.auribault.com 2013-12-06 来源：经济日报

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相比过去，此次IPO重启同时出台了一整套改革组合拳，市场化改革取向明显，并主要针对长期制约中国资本市场的多个顽疾，有望对中国资本市场乃至宏观经济发展产生深远影响

停摆一年后，IPO再次面临重启。虽然消息公布后市场出现下跌，而且到正式重启还需多项配套细则，但笔者以为，相比过去的8次IPO重启，此次重启同时出台了一整套改革组合拳，市场化改革取向明显，并主要针对长期制约中国资本市场的多项顽疾，有望对中国资本市场乃至宏观经济发展产生深远影响。

还原市场自主权，是此轮IPO重启的关键词，也是相比以往的最大区别。改革重点锁定在市场化运行机制的完善上。首先，审核理念发生重大变化，监管部门只对发行申请文件和信息披露内容的合法合规性进行审核，发行人的持续盈利能力和投资价值则交由市场判断。其次，发行人可自由选择发行股票或债券，或两者结合的多种市场化融资方式。再次，发行节奏也有变化，新股发行多少、发行快慢主要由市场自行决定。这是全过程的市场化重构，市场的意志和能量将通过诸如询价、定价、配售以及约束机制等多环节体现出来，监管层过往“保姆式审核发行人”的角色将淡化。

市场化基调还体现在监管层试图重构A股市场结构的努力上。今年以来，创业板风光无限，创业板指数历经数十个月狂飙，从1月4日的713.86点上涨到10月10日最高的1423.96点，涨幅达99.47%，而同期上证综指却下跌了3.77%.不仅如此，创业板上市公司普遍估值偏高，即使绩差股也不乏资金追捧，而不少主板优质蓝筹股却备受冷落。市场“炒小”、“炒壳”之风盛行，根本上还是由供需不平衡等原因造成。新一轮IPO将增大新股供给量，同时发行市盈率会大幅下调，改写创业板资源稀缺的状况，再加上配套实施的“不允许创业板借壳上市”规定，强化了“壳资源”贬值与退市制度可能在创业板实施的市场预期，迫使创业板估值回到合理区间。因此，新股发行体制改革意见出台后，创业板指数大跌也就不足为奇。对此，有人说“改革一出、指数大跌”，言语中颇有讥讽之意。但笔者以为，这种下跌实属合理回归，是对市场虚热的必要纠正。从这个意义上说，改革的阵痛业已开始。

另一方面，大盘蓝筹股有望受益。特别是与IPO重启相关的优先股试点，有利于小幅提升以银行股为代表的大盘蓝筹股估值水平，引导资金回流到价值投资上来。可以预期，未来IPO“新政”给市场带来的冲击更可能是“结构性”调整。

此次IPO重启改革的另一亮点，是加大了对投资者尤其是中小投资者合法权益的保护，这被证监会称为“改革的宗旨”。此前，证监会主席肖钢还以五指喻市场，“大拇指是投资者，是市场中的老大”，并数次强调要“还权于市场、还权于投资者”，这一理念在此次公布的改革中得到体现。

“市场化”是资本市场改革20多年来一直备受关注的话题。中国经济要实现持续健康发展，离不开健全的资本市场为经济体系提供风险配置机制，使金融体系处于安全、流动和有效率的状态中。党的十八届三中全会提出，经济体制改革是全面深化改革的重点，核心问题是处理好政府和市场的关系，使市场在资源配置中起决定性作用和更好发挥政府作用。具体到资本市场，一方面要求资本市场发展更加符合市场规律；另一方面，符合市场规律的资本市场，也将在我国经济改革全局中占据更重要的地位。因此，此次IPO重启正是对三中全会有关精神要求的具体落实，也回应了市场对改革的普遍预期。从一个更长的时期看，此轮以树立市场地位为中心的改革，将释放制度红利，为我国资本市场集聚长效能量。

编辑：周文

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