特朗普在大选中的反败为胜制造了太多惊奇，大选结果引发资产价格的巨大逆转。美股价格将近10%的上涨以及长期利率迅猛回升道出了通货再膨胀交易的精髓所在。美元的强势则是锦上添花，它是美国政策组合由货币政策向财政刺激转变的产物。

　　更别说这些剧烈市场调整的鼓动者是一位重新定义白宫的当选总统。不管是挨个向波音、福特和通用汽车开刀，还是与大众建立以推特为主的新型“沟通”方式，特朗普就职前的活动可谓前无古人。他努力使奋斗拼搏中的美国销售人员将疑虑转为愉悦，激发市场参与者和企业家的“动物精神”。即便一些著名的学者，包括我的耶鲁同事和诺贝尔奖获得者罗伯特·希勒都认为“特朗普会变魔术”。

　　然而，当前市场已过度旺盛，“特朗普经济学”的失败会导致剧烈反转。三个关键风险因素决定他的成败：一是财政赤字的前景。2016年第三季度，国民储蓄只占国民收入的3%，还不及20世纪最后三十年的一半。这是个大问题。当低储蓄型经济遇上增长的预算赤字，经常项目赤字与贸易赤字就会扩大。美国的国外借债交易也会蒙受压力。近期利率上行的压力也可能加强，这是增长前景的负面信号。它还可能导致美元贬值，增加通货膨胀压力，需要美联储采取更激进的收紧措施，金融市场的动态将从当前的良性循环转变为恶性循环。

　　但是，一种完全不同的描述也许更能说明问题——史无前例的消费需求短缺。

　　自2008年第一季度以来，扣除通货膨胀因素后的个人消费支出年增长率仅为1.6%，比危机前12年的正常增长率3.6%足足低了2个百分点。这也是二战后美国实际消费增长最疲软的35个季度。如果企业对市场增长充满期望，他们会扩大产能，招聘工人——这与过去近9年的疲软消费趋势相违背。特朗普的政策减压和税收改革听起来像是空话，也不会解决消费需求的问题。美国消费者，而不是美国企业或许才真正掌握解决增长动力问题的关键——这也与“特朗普经济学”的核心政策相违背。

　　第三，与中国开展贸易战存在切实风险。特朗普对其激进的中国策略直言不讳。我希望他和他的团队是“刀子嘴，豆腐心”，也希望他们的开场白会是更务实的中美双边贸易合作的前奏。可惜，这种希望很渺茫。特朗普团队确实准备对中国施加一些保护主义措施。如果这种情况在贸易赤字和常规项目赤字不断扩大的背景下恶化，金融市场会给美国经济带来更多的压力。

　　从美国大选结束以来，金融市场为特朗普经济学所暗示的促增长政策下了很大的赌注。很多总统在任职初期都会享受一段“蜜月期”。特朗普的蜜月期或许已经到来。美国的经济问题尚未消失。当新总统任职，一个最喧嚣的过渡期尘埃落定后，过度乐观的金融市场会猛然醒转。(作者是耶鲁大学杰克逊全球事务学院高级研究员，摩根士丹利亚洲区前主席，本文由冯国川翻译)