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　　国际油价从今年年初就已经开始下跌，沙特发起的“价格战”更像是压垮石油市场的“最后一根稻草”。疫情和“价格战”叠加短期内会引发国际油价超跌，之后油价可能会回归到对美国页岩油生产具有重要支撑作用的45美元/桶左右。长期来看，全球经济增长放缓导致石油需求不振，石油市场出现结构性产能过剩，国际油价很难持续上涨。

　　3月6日，因俄罗斯拒绝深度减产，第八届欧佩克与非欧佩克部长级会议未能达成联合减产协议。

　　随后，沙特宣布大幅降低对欧洲、远东和美国等地区的原油销售价格，并立即将国内日产量增产至1000万桶以上。

　　沙特发动“价格战”的消息传出后，石油市场迅速做出反应。3月9日，布伦特和WTI收盘价分别从上一个交易日的45.27美元/桶和41.28美元/桶降至34.36美元/桶和31.13美元/桶，跌幅分别为24.1%和24.6%，均创下自1991年以来的最大单日跌幅。

　　此后，国际油价继续震荡下行。截止到3月22日收盘，布伦特期货和WTI期货价格分别跌至25.46美元/桶和21.59美元/桶。

　　在新冠疫情冲击导致石油需求大幅下降的背景下，产油国竞合博弈如何发展，国际油价又将何去何从，已成为市场参与者普遍关注的焦点。

　　实际上，国际油价下跌在今年年初就已开始。年初，布伦特期货和WTI期货价格分别高达66.25美元/桶和61.33美元/桶，在沙特发动“价格战”之前，跌幅分别已达到31.7%和49.2%。在此背景下，沙特发起的“价格战”更像是压垮石油市场的“最后一根稻草”，诱发市场极度恐慌。

　　不过，从影响油价的能力来看，沙特已经今非昔比。

　　2020年1月，沙特石油产量为973万桶/日，而其历史最高产量是2018年11月创下的1102万桶/日。以此衡量，即使沙特能够产能全开，增产幅度也仅有129万桶/日。而包括俄罗斯在内，参与联合减产的大多数国家产能利用率都已超过95%。

　　因此，如若单纯从供给角度来看，假使没有新冠疫情的助攻，沙特发起的“价格战”很难会对国际油价造成如此冲击。未来国际油价调整到何种水平，将取决于供给和需求两个方面的变化。

　　由于石油供给短期无法弹性，新冠疫情全球扩散与沙特发动“价格战”引发的供求失衡，必然会带来国际油价短期超跌。

　　不过石油供给在中长期要更富有弹性，在一些高成本油田退出市场后，国际油价也将会回到由边际油田操作成本决定的均衡水平。

　　传统油田停业点是油田操作成本（把石油从地下采出的成本），而边际油田就是那些停业点最高的油田。因为不包含勘探成本和采油成本，传统油田的停业点非常低。这也就导致边际油田退出市场需要一个过程，国际油价从超跌调整过来也就十分缓慢。

　　例如，1985年沙特发动“价格战”时，挪威被认为是高成本产油国。然而“价格战”不但没有将挪威石油挤出市场，1986年挪威石油产量同比反而增长了10.2%。

　　不过，美国页岩油生产繁荣却极大改变了石油供给的中长期弹性。这是因为页岩油井衰减率非常高，一般在完井后的第二个月产量达到峰值，半年内产量会衰减一半，两年后会失去经济价值。

　　高衰减率意味着页岩油田的停业点是其综合成本，页岩油的产量也就对国际油价高度敏感，从而成为市场的边际供给。

　　石油失衡引发的油价超跌会很快将高成本页岩油逐出市场，国际油价也将会回归到由美国页岩油生产成本决定的均衡价格水平。

　　关于美国页岩油生产成本，市场估测众说纷纭，很多页岩油生产商为争取融资支撑，更是会向外界夸耀页岩油生产的低成本。但若认真分析美国石油产量与WTI油价波动的关系，却仍能发现一些端倪。

　　从2014年第三季度国际油价下跌与美国石油产量走势的关系来看，45美元/桶大概就是美国页岩油生产的重要支撑油价。

　　当时，油价下跌并未引发美国石油产量立即下降，直到2015年11月，油价跌至45美元/桶以下，美国石油产量才开始下滑。到2016年9月油价稳定在45美元/桶以上之后，美国石油产量才又开始止跌回升。

　　如果借用2015年~2016年发生的情况判断油价未来的走势，那就意味着国际油价在经历短期超跌之后，很可能将回归至45美元/桶的边际水平。

　　从长期来看，石油需求终究是世界经济增长的派生需求，即使没有新冠疫情的冲击，世界经济增长也已经无力支撑持久的高油价均衡。

　　近些年来，全球经济，特别是石油需求弹性较大的发展中国家的经济增长率持续低于预期水平。

　　例如，2015年，国际货币基金组织预测2020年世界、发达国家、新兴经济体与发展中国家的经济增长率分别为4.0%、1.9%和5.3%，但在2019年10月发布的报告中，国际货币基金组织将其分别校正为3.5%，1.7%和4.7%，大幅低于5年前的预期。

　　尽管页岩油已成为市场重要边际供给，但市场周期较长的传统石油资源依然是供给主力，而常规油田投资往往需要提前数年布局。世界经济增长持续多年低于预期，也就意味着石油前期投资已经带来了结构性产能过剩。

　　而在结构性产能过剩的市场上，单纯的产油国减少供应很难带来国际油价的持续上涨，国际油价也将会围绕45美元/桶的水平持续波动。

　　（作者单位：中国社会科学院西亚非洲研究所经济室）